蓄力大战略，网易加快赴港上市步伐

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对于游戏界来说，网易(NTES)是一个巨无霸，霸占着众多网游爱好者的业余时间。

本人不玩网游，也不听网易云音乐，刚接触网易时是因网易新闻而所熟知。网易新闻是国内影响力非常大的新闻客户端，除了体验流畅、新闻快速外，网易还有国内众多新闻门户网站所没有的特点：评论最犀利，因而备受推崇。“有态度”，成为了网易新闻的标签，网易的这一特性，可以概括为：扛得住压力，顶的起真相；态度的核心是良知；慎言多思。因此，评论犀利的原因也不足为奇了。

这家拥有超过2万名员工的互联网巨头，在过去几十年中乘着互联网发展的东风而快速成长，20年前赴美上市后逐步奠定了如今游戏行业的龙头地位，并发力电商、音乐、在线教育等领域。20年后的今天，对于在美国股市拥有超过500亿美元市值的网易似乎并不满足于现状，拟开启“回家之路”。

5月5日，外电引述消息人士透露，网易已秘密申请在香港第二上市。网易对此的回应是：不予置评。5月20日，据媒体报道称，网易计划最快6月启动香港IPO，计划募资10亿至20亿美元(约78亿至156亿港元)。网易此次的回应依然是：不予置评。

值得注意的是，在热传网易拟在港股上市之际，中概股排队回国上市的大潮正在袭来。在网易之前，包括京东、百度、携程等互联网巨头均传出计划在香港二次上市的消息。

网易回归的背后

二次上市，就是一家企业在另一个新市场中再进行一次公开融资，阿里巴巴(09988HK)去年回港上市就是一个很典型的例子。

从大环境角度看，众多体量庞大的中概股开启回家之路，必定存在环境层面的因素。

其一，最近瑞幸(LK)造假事件加剧了海外资本市场对中概股的信任危机。今年4月初，瑞幸被沽空机构浑水曝出财务造假后，点燃了中概股的信任危机导火线。在零容忍的美国资本市场，瑞幸此次已元气大伤，最后很有可能会凉凉。4月23日，美国证券交易委员会(SEC)主席杰伊克莱顿公开提醒投资人：“不要将资金投入在美国上市的中国公司股票”。这火上浇油的言论，造成当时的热门中概股股价普遍下挫。

没有敬畏规则的瑞幸还是吃下了自己种的苦果：5月15日，瑞幸收到纳斯达克交易所的退市通知，成为最短命的中概股。爱奇艺(IQ)、跟谁学(GSX)也相继被做空，好未来(TAL)甚至自爆销售丑闻，中概股市场因此乌云密布。

杰伊克莱顿的发言和近日瑞幸被勒令退市，让中概股的信任危机进一步蔓延，声誉损失巨大。甚至市场人士预测，下一步可能更多中概股会被调查，如今只是暴风雨前的宁静。瑞幸事件对中概股的影响将会导致中概股估值进一步承压，同时也成为中概股回归的契机。

其二，中概股恐面对更多的做空和更严厉的监管。美东时间4月21日，美国证监会披露《投资新兴市场涉及的重大信息披露、财务报告和其他风险；补救措施有限》，上述声明主要针对整个新兴市场。但全文多次将中国市场单独举例，提及中国20余次。美国证监会特别提到，协商多年仍无法审查中概股审计底稿。

业内人士普遍认为，中概股在海外短期之内必然将遭遇较之以往更为严苛的监管审视，新股上市的市场定价也将趋于谨慎保守。

其三，港股上市制度个及H股“全流通”吸引中概股。2018年4月，港交所发布的IPO新规允许双重股权结构公司上市，同时还允许尚未盈利的生物科技公司赴港上市。从过去两年看，在港股上市制度改革背景下，已有越来越多的中概股企业赴香港上市，其中包含阿里巴巴、美团点评(03690HK)、小米集团(01810HK)这三家在各领域实力强大的企业。此外，对于互联网公司而言，香港资本市场的接受度更高，门槛较低，上市流程更为简便快速。

快速剥离 聚力新动能

得益于强劲的游戏业务带动，网易过去几年经营业绩节节攀升。

2017年2019年，网易净收入由444.37亿元(人民币，下同)增至592.41亿元，其中来自网络游戏的营收由401.9亿元增至464.23亿元；基于非美国通用会计准则，网易2019年持续经营净利润为156.6亿元，同比增长60%。

网易一季度业绩也十分亮眼，一季度净收入为170.6亿元，同比增长18%；持续经营净利润为35.5亿元，同比增长近30%，营收和净利均超市场预期。

现金流方面，与阿里等中概股巨头一样，现金流充沛。2019年，网易的现金及现金等价物高达534.87亿元。既然现金流充沛，那么网易为何还计划赴港融资不超过20亿美金？

先从网易的业务看，网易的业务板块众多，有多达20项业务，如下图。

按网易最新的年报收入划分，网易的业务分为网络游戏、有道和创新业务。多年以来，网易一直是“稳健的游戏巨头”，在线游戏一直是网易的支柱业务，营收比重常年超过80%。

除了游戏板块，网易的其他业务发展并不强劲，2018年，网易砍掉网易漫画、网易直播、网易金融，2019年更是以19亿美元的价格出售了其亏损的电子商务平台考拉出售给阿里巴巴，通过剥离亏损业务，公司整体的盈利能力得到极大提升。

另外，去年2019年9月，网易云音乐完成7亿美元融资；网易有道也随后登陆纽交所，成为网易旗下第一家独立上市的公司。一系列的资本运作足以说明丁磊对网易战略整合的决心。

目前来看，广告、严选和网易云音乐也都被列入创新及其他业务。相较于支撑了网易大部分营收和利润的游戏板块，其他业务并未能给网易带来显著的贡献，曾经探索的电视和直播等板块甚至成为网易盈利水平的拖油瓶。好在，网易有道、网易云音乐近几年发展还算迅速，为网易多元化长期发展注入了新动能。

所以，在当前还主要依赖游戏创造利润的背景下，网易需要更多的资金进行第二产业或者更多产业的培育，以达到真正的多元化效应。

另一方面，网易在游戏、云音乐以及在线教育等方面都面临来自腾讯(00700HK)等竞争对手的夹击。游戏方面，数据显示，网易手游在2019年四季度的国内市占率下滑至16%，而2019年前三个季度分别为20%、18%、18%。当前游戏行业市场集中度不断提升，IGG(00799HK)、创梦天地(01119HK)等新兴游戏企业正不断崛起，给网易带来的压力并不小。

所以，为了加码游戏业务竞争力，同时提升其他板块业务的市占率，网易对资金的渴求并不小。在2020年一季度业绩会中，网易管理层表示，要打磨精品游戏，布局精品游戏多元化，网易有道要加码创新，持续精进课程品质。此外，为了与腾讯在音乐方面竞争，网易展开差异化打法，试图构建“音乐传播新生态”，加大战略生态合作版图。

在游戏、在线教育和云音乐方面的“精耕细作”，网易的这种个性和打法，需经过一番大刀阔斧的改革，资金需求极大。2017年2019年，网易的研发费用由41.62亿元增至84.13亿元，增速超过1倍，远高于当期营收增速。收入成本方面，网易于2017年2019年的收入成本增速超过了40%，因与腾讯在社交平台和流量方面处于劣势，网易不得不加大分销渠道。

若网易成功在港二次上市，预计融资额将会达到百亿港元。届时，网易有望加大研发力度，推动相关业务的发展，战略整合优势有望进一步展现。

覃汉计

编辑：彭尚京