游戏股大幅攀升，机构称龙头明年20倍PE只是起点

12月18日，游戏股午后大幅攀升，云游戏、手机游戏、网络游戏三大子板板涨幅居前，截至发稿，游族网络、天神娱乐、迅游科技、暴风集团等个股掀涨停潮，世纪华通、凯撒文化、电魂网络等纷纷拉升。

18日 ，腾讯游戏与英伟达签署战略合作备忘录，共同宣布成立联合创新实验室, 构建基于PC和主机游戏的START云游戏平台，同时在游戏烘焙、游戏引擎、游戏人工智能领域的技术合作和创新实践，共同探索未来新的产品形态和应用场景，一起为游戏用户创造更加卓越的游戏体验。

日前，北京市委宣传部发布《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》。发展目标方面，《意见》表示，围绕建成“国际网络游戏之都”总目标，以内容建设、技术创新、社会应用、理论研究、品牌培育为抓手，要在北京建设全球领先的精品游戏研发中心、网络新技术应用中心、游戏社会应用推进中心、游戏理论研究中心、电子竞技产业品牌中心，形成“一都五中心”的格局。《意见》表示，力争到2025年，全市游戏产业年产值突破1500亿元。

伽马数据最新发布的《2019中国游戏产业年度报告》显示，中国游戏市场和海外市场出口收入超过3100亿，增幅达到10.6%。页游市场进一步萎缩，端游市场实际销售收入保持平稳，中国主机/电视游戏市场实际销售收入达53.6亿元，稳定增长。电子竞技游戏市场规模为969.6亿元，增量超过百亿元，移动电竞的发展成为主要驱动力。

A股游戏龙头明年20倍PE只是起点

国泰君安认为，游戏产业政策边际改善明显，5G通信技术将改变游戏产业原有生态，拥有核心研发、渠道和IP储备优势的龙头公司有望脱颖而出。推荐标的：腾讯控股、网易、完美世界、三七互娱、世纪华通、游族网络、浙数文化、中文传媒、巨人网络。

光大证券首次给予游戏行业“买入”评级，推荐云游戏“三新”：新内容、新渠道、新服务。云游戏是下一轮信息革命的前哨与推手，预计未来34年每年都会有新动向，技术的进步总是远超想象。

（1）新内容：云游戏催化游戏研发运营新范式，推荐国内头部CP完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特；（2）新渠道：内容新媒体冲击和取代传统应用商店分发，关注游戏直播双雄虎牙和斗鱼，以及PUGC视频社区哔哩哔哩；（3）新服务：推荐“游戏发行平台+云服务”产业龙头，推荐腾讯控股、顺网科技。

申万宏源认为，版号恢复后产能释放逻辑延续性强，龙头集中趋势下优质研发商议价能力进入上行通道。

（1）随着8月以来版号发放重回正轨，用户规模和时长进一步回暖。判断产能释放推动行业高增长的逻辑将延续到明年底。（2）行业加速洗牌，龙头份额提升明显，版号供给减少背景下优质内容稀缺性增强，今年以来腾讯对代理游戏依赖较大，并给予较高分成；随着明年字节跳动入局游戏市场，以及云游戏即点即玩加速渠道分散化，优质内容研发商有望通过渠道议价能力转移获取高业绩弹性。（3）目前游戏出海在发展中国家优势已明显，随着多元化品类在海外实现突破，以及日韩、欧美等发达国家市场被攻克，海外市场对国内游戏厂商的业绩贡献将逐步凸显。

该机构认为，快速增长赛道+历史估值低分位+云游戏催化，当前A股游戏明年20倍市盈率(PE)只是起点。

（1）行业中短期在产能恢复推动下增速预计在20%以上，而通过技术升级、付费创新和内容创新，行业有望长期维持两位数增长。其中A股游戏龙头受益于头部集中趋势和议价能力上行，预计取得高于行业的业绩增速。（2）国内游戏相比于海外具备高货币化效率和稳定现金流，但当前A股头部游戏公司PE估值仍低于欧美（明年2025倍）及日韩（成长型明年25倍以上），且横向对比创业板明年24倍PE、纵向对比3G/4G时代游戏股3060倍PE，当前仍处于历史分位数的低点。（3）考虑到明年5G手机出货量和入网量爆发，5G云游戏相关应用将具备持续催化效应，估值进一步提升可期。

个股方面，申万宏源重点推荐：完美世界、三七互娱、分众传媒、中信出版、芒果超媒、新媒股份；关注视觉中国、掌趣科技、游族网络、奥飞娱乐。